1. 新能源汽车电启动龙头，动须相应抓续高速增长

1.1. 电启动系统平台型企业，家具矩阵全笼罩

电启动系统全平台龙头，家具矩阵&中枢组件自产领跑行业。褪色能源竖立于 2016 年，前身为汇川工夫汽车电子奇迹部，主买卖务笼罩电驱系统（电控/电机/启动总成）和 电源系统（OBC/DC-DC/集成电源）等能源系统中枢部件，并完毕了降速器、高压配电 单位、定子组件、转子组件、IGBT/SiC 功率模组等各级部件模块的自主设备、坐褥，产 品矩阵好意思满度&家具自研能力最初行业。 全家具笼罩助力集成化，800V SiC 平台率先卡位，中枢组件自主可控。公司中枢技 术能力体现时全平台笼罩、高压化最初与中枢组件自主可控。1）全平台笼罩：2016-2020 年完成电控、电机、电源单品工夫蕴蓄，2021 年起电驱总成与电源总成集成化有盘算推算接踵 量产，适配行业“少件化”趋势。2）高压化最初：动作国内首批量产 800V SiC 电启动 平台的供应商，抓续优化系统后果，首肯高端车型需求。3）中枢组件自主可控：完毕电 机定转子、SiC 功率模组、降速器等关节组件自产，供应链安全性及资本适度权臣优于 行业。

家具矩阵全车型全功率段笼罩，高兼容性适配各异化需求。公司电驱系褪色经酿成 适配 A00 到 D 级乘用车、N1-N3 与 M3 级商用车全系车型的处罚有盘算推算，兼容纯电/混动 能源类型，适配先行者/后驱/四驱布局，以及轴前/轴后装配方式，具备高度平台拓展能力。 公司电源系统功率笼罩 6.6kW-22kW，功能安全最高品级达到 ASIL D，车载充电机、 DC/DC 颐养器最高后果均最初 94.5％，应用上可适配 400V/800V 电压平台、兼容全球 充电契约，形态上抓续向小尺寸、轻量化演进。

1.2. 股权结构鸠合，不竭团队工夫布景深厚

公司股权结构鸠合，不竭团队工夫布景深厚。限制 24 年末，汇川工夫抓股 94.51%， 联益创投、联丰投资两大职工抓股平台共抓股 5.49%，实质适度东说念主朱兴明及一致行为东说念主 平直或迤逦抓股达 9.07%。同期，汇川的强劲不竭基因汇注公司持久，公司董监高团队 及中枢工夫东说念主员多年深耕行业领域，董事长李俊田及中枢董事出生汇川工夫体系，具备 工控、电力电子等领域超 15 年劝诫。

1.3. 收入抓续高增长，盈利能力抓续进步

营收抓续高增长，盈利能力快速进步。公司 2021-2024 年买卖收入从 29.0 亿元抓 续增长至 161.78 亿元，CAGR 达 77.36%，归母净利润由-2.5 亿元增长至 9.4 亿元，于 2023 年完毕扭亏，2024 同比增长 403.55%，主要系全球新能源车商场首肯发展，公司不 断拓展优质客户，同期领域效应&研发平台竖立后盈利能力快速进步。25H1 完毕买卖收 入 91.48 亿元，同比增长 51.08%，归母净利润 5.49 亿元，同比增长 92.91%，主要系 定点车型抓续放量。

公司领有两伟业务板块：电驱系统、电源系统。其中 2024 年电驱/电板系统 2024 年收入 140.51/20.45 亿元，占比达 87%/13%，电驱系统为公司基本盘，以领域和工夫上风 构建护城河，电源系统仍处于彭胀阶段。 电驱系统抓续高增长，前期定点&配套家具快速放量，电源系统快速彭胀。1）电驱 系统：2022-2024 年，公司电驱系统营收辩认为 46.76/77.46/140.51 亿元，同比增长 67.27%/65.65%/81.39%，主要系新能源车销量同比抓续快速增长，公司依托能源系统全 平台能力，中枢家具及定转子组件等家具快速放量。2）电源系统：2022-2024 年，公司 电源系统营收辩认为 3.33/15.80/20.45 亿元，同比增长 243.08%/374.30%/29.42%，主要系 公司凭借出色的家具质能告捷导入卑鄙多个优质整车企业，同期完毕外洋客户阻塞。 领域效应泄露，中枢家具毛利招引悟进步。2022-2024 年公司举座毛利率辩认为 13.35%/15.17%/16.57% ， 同 比 +1.77/+1.82/+1.40pct ， 其 中 电 驱 系 统 毛 利 率 分 别 为 13.82%/15.10%/15.86% ，同比 +2.47/+1.28/+0.76pct ， 电 源 系 统 毛 利 率 分 别 为 6.92%/15.70%/13.50%，同比-10.96/+8.78/-2.20pct，主要系产能应用率接续进步，制造费 用接续下跌，领域效应突显，同期公司抓续开展物料平台化研发，进步通用性。

时刻用度率快速下跌，盈利能力接续增强。1）用度方面，2021-2024 年，公司时刻 用度率快速下跌，由 19.1%下跌至 8.6%，主要系公司营收快速增长，同期公司通过模块 化工夫平台与架构假想，同期接续进步组织后果，进步单一客户供应价值量等，用度大 幅摊薄。2）利润率方面，2021-2024 年公司净利率辩认为-8.60%/-3.58%/1.98%/5.79%， 盈利能力快速进步。

2. 新能源汽车快速增长，工夫鼓吹行业抓续迭代

2.1. 战略与工夫双启动，鼓吹新能源车商场高增长

战略&工夫双轮启动，全球新能源车商场快速增长。在全球列国节能减排&补贴政 策的撑抓和鼓吹下，新能源车商场完毕抓续快速增长。2024 年全球/中国新能源汽车销 量达 1724/1286 万辆，同比+26%/+36%，2016-2024 年 CAGR 达 47.9/50.0%，抓续快速 进步。

中国新能源汽车浸透率全球最初，西洋商场空间广泛。中国受益于“战略+产业链+ 工夫”三位一体上风，新能源汽车酿成刚性需求，而西洋地区凭借燃油车禁售令、IRA 补 贴法案等相同享受战略红利，但由于战略强度、产业链深度、工夫迭代等方面过时于中国，浸透率增速较为逐步，2024 年中国/欧洲/北好意思/亚洲其他地区新能源车浸透率辩认为 38.9%/17.5%/8.7%/3.1%。持久看，随中国电板、模组出口加快，充电桩&电网等基础设 施接续完善，西洋商场广泛商场将泄露。

混动引颈当下增长，纯电仍是持久能源。短期看，“补贴+资本+花式”三重窗口造 就混动车型引颈增长，2020-2024 年，中国混动汽车商场份额从 18.3%跃升到 40%，24 年销量占比达 40%，同比+10.4pct，1）混动车辆享相同购置税减免和绿牌；2）锂价仍 处高位时，混动车型价钱相对更具性价比；3）全球快充尚未澈底铺开，混动“可油可电” 撤消了续航和充电焦炙。持久看，纯电占比势必扩大，中枢在“电板资本下跌—快充采集 完善—人命周期资本回转”三条弧线交织，据中国汽车工夫忖度中心首席大家预计，2050 年纯电车份额将达至 70%。

2.2. 能源系统正在向集成化、轻量化、高压化、模块化标的演进

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